Contango, backwardation e a curva

Como uma commodity tem muitos contratos vencendo em datas diferentes, você pode plotar o preço contra o mês de vencimento — a curva de futuros (ou estrutura a termo). Sua forma tem nome e consequências reais.

As duas formas

• Contango — os contratos mais longos custam mais que os mais próximos. A curva inclina para cima. Esse é o estado comum para commodities estocáveis, porque o preço mais distante inclui o custo de armazenar e financiar a commodity até lá.
• Backwardation — os contratos mais longos custam menos que os mais próximos. A curva inclina para baixo. Isso costuma sinalizar uma escassez de oferta agora: os compradores pagam um prêmio pela entrega imediata, geralmente numa crise ou mercado apertado.

Por que a forma importa para o retorno

Este é o conceito mais importante para quem mantém uma commodity via futuros ao longo do tempo, por causa da rolagem (próxima lição):

• Em contango, cada vez que você rola de um contrato em vencimento mais barato para um posterior mais caro, você efetivamente vende barato e compra caro — um roll yield negativo que corrói o retorno mesmo que o preço à vista não se mova.
• Em backwardation, a rolagem vende caro e compra barato — um roll yield positivo que soma ao retorno.

Um exemplo concreto

Se o café do mês mais próximo está a 180 centavos e o mês seguinte a 184 centavos (contango), um investidor que rola adiante paga 4 centavos a mais a cada ciclo. Ao longo de um ano de rolagens mensais, esse arrasto pode apagar boa parte de qualquer ganho à vista. É exatamente por isso que alguns ETFs de commodities ficam abaixo do preço à vista que dizem seguir — e por que a forma da curva, não só a direção do preço, faz parte da sua análise.