Valuation por soma das partes

Algumas empresas sao, na verdade, varios negocios diferentes usando um unico ticker. O valuation por soma das partes (SOTP, sum-of-the-parts) avalia cada segmento separadamente, com o multiplo apropriado aquele negocio, e depois os soma.

Quando usa-lo

Um conglomerado pode ter um braco de software (que o mercado avalia a um multiplo rico), um braco industrial lento (um multiplo modesto) e uma participacao numa subsidiaria listada (que vale seu preco de mercado). Aplicar um unico multiplo medio ao grupo inteiro avalia mal cada parte.

Um exemplo resolvido

Uma holding tem tres segmentos. Avaliamos cada um pelo multiplo que cabe ao seu setor:

Braco software:   EBITDA  80  x 15  = 1.200
Braco industrial: EBITDA 120  x  6  =   720
Participacao listada: valor de mercado = 400
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Valor bruto dos ativos              = 2.320
- Divida liquida na holding         -   300
= Valor do patrimonio               = 2.020

Entre 100 acoes, isso da 20,20 por acao.

Por que importa

• Revela valor escondido — um otimo segmento pode ser mascarado por estar agrupado com os mais fracos.
• E a base do desconto de holding (conglomerate discount): grupos costumam ser negociados abaixo da soma das partes porque o mercado nao gosta de complexidade. Essa lacuna e exatamente o que investidores ativistas miram ao pressionar por uma cisao (spin-off).

O SOTP da mais trabalho que um unico multiplo, mas para empresas diversificadas e a unica forma de acertar o valuation.